Interviu „La Stampa“ ECB vykdomosios valdybos narys Philipas R. Lane’as teigia, kad infliacija euro zonoje suvaldyta, tačiau Europa turi spręsti struktūrines augimo ir konkurencingumo problemas.
Daugiau šia tema: Euras ir ekonomika, ECB
2026 m. sausio 16 d.
Prieš dvejus metus euro zona patyrė vieną didžiausių infliacinių sukrėtimų per visą pastarąją istoriją. Kokia padėtis šiandien?
2021 ir 2022 metais patyrėme šį labai neįprastą ir didelį infliacijos šuolį. ECB į tai reagavo ryžtingu pinigų politikos griežtinimo ciklu, kuris sėkmingai sumažino infliaciją iki mūsų 2 % tikslo. Šie metai yra svarbus pereinamasis etapas. Bendroji infliacija jau yra apie 2 %, tačiau jei pažvelgtume į sudėtį, matome, kad infliacija, neįskaitant energijos kainų, vis dar yra apie 2,5 %, o energijos kainų infliacija iš tikrųjų yra neigiama.
Ko turėtume tikėtis?
Per šiuos metus tikimės perėjimo prie tvaresnio 2 % infliacijos lygio, kai sumažės tiek paslaugų, tiek darbo užmokesčio infliacija. Tai užtikrina patikimesnį infliacijos stabilizavimą ties mūsų 2 % tikslu. Gruodžio mėnesio prognozėse numatoma, kad neenergetinės infliacijos rodiklis 2026, 2027 ir 2028 m. sieks apie 2 %, o bendroji infliacija nukryps nuo 2 % tik nežymiai.
Kokia pagrindinė makroekonominė rizika ECB 2026 m.: vėl pagreitėjusi infliacija ar staigesnis ekonominės veiklos sulėtėjimas?
Daug dėmesio skiriame rizikos vertinimui. Centriniam bankui svarbu nepaversti rizikos analizės reitingavimu, o nustatyti pagrindinius rizikos veiksnius, ką ir darome savo pinigų politikos pareiškime. Mes nuolat stebime pagrindinius rizikos veiksnius ir juos vertiname. Taigi, užuot nagrinėję tik svarbiausią riziką, mes nagrinėjame įvairius rizikos veiksnius. Nepaisant to, apskritai sakyčiau, kad pagrindiniai euro zonos rizikos veiksniai yra išoriniai: rizika pasaulio ekonomikos augimui, taip pat geopolitinės įtampos raida ir tai, kaip ji sąveikauja su pasauline prekybos politika.
Rinkos ir toliau nerimauja dėl silpno euro zonos ekonomikos augimo.
Pastarieji keleri metai Europos ekonomikai buvo labai sunkūs. 2023–2025 m. laikotarpiu patyrėme įvairių veiksnių: didelė infliacija sumažino realiąsias namų ūkių pajamas, o tai neigiamai paveikė vartojimą; labai aukštos energijos kainos sumažino įmonių sąnaudas, o tai pakenkė investicijoms; o prie šios silpnos aplinkos prisidėjo ir tai, kad gana smarkiai išaugo palūkanų normos.
Be to, stebime pokyčius pasaulinėje prekybos aplinkoje. Žvelgiant į 2023, 2024 ir 2025 metus, akivaizdu, kad nemažai Europos šalių ekonominiai rezultatai buvo silpni, tačiau bendra euro zonos ekonomika augo, o nedarbas išliko žemas.
Bet?
Manau, kad šiais metais vyksta svarbus perėjimas. Per pastaruosius metus ar panašiai stebėjome nuolatinį energijos kainų mažėjimą. Ypač nuo šių metų matome didesnę fiskalinę paramą Vokietijoje, kuri padės augimui. Palūkanų normas sumažinome nuo 4 % 2024 m. birželį iki 2 % 2025 m. birželį. Pinigų politika veikia su vėlavimu, todėl manome, kad tai prisidės prie stipresnio statybų sektoriaus, pavyzdžiui, šiais ir kitais metais. Taigi manau, kad 2026 ir 2027 m. Europos ekonomikoje matysime stipresnį ciklinį atsigavimą. Nepaisant to, struktūrinė problema yra ta, kad Europos potencialus augimo tempas nėra didelis. Todėl labai svarbu paspartinti reformas, rekomenduojamas Mario Draghi ataskaitoje dėl Europos konkurencingumo ateities ir Enrico Lettos ataskaitoje dėl bendrosios rinkos stiprinimo. Būtina skubiai pagerinti Europos ekonomikos augimo tempą.
Kiek esate įsitikinęs, kad dabartinis palūkanų normų lygis yra tinkamas?
Naudinga šiek tiek atsigręžti į tai, iš kur atėjome. Prieš pandemiją ECB indėlių galimybės palūkanų norma buvo neigiama – -0,5 %. Nuo 2022 m. birželio mėn. iki 2024 m. birželio mėn. ji pakilo iki 4 %, o 2025 m. birželį sumažėjo iki 2 %. Šiandien esame tokioje situacijoje, kai ir nominali palūkanų norma, ir infliacija yra apie 2 %, todėl pagal infliaciją pakoreguota reali palūkanų norma yra artima nuliui, o augimo perspektyvos gerėja.
Taigi?
Tokiomis aplinkybėmis niekas nesitiki labai didelių palūkanų normų svyravimų. Dabartinės 2 % palūkanų normos privalumai ir trūkumai, palyginti su šiek tiek mažesne ar šiek tiek didesne, yra labiau „įprasta“ pinigų politikos diskusija. Mūsų bazinėje prognozėje iš tiesų numatome stebėtinai stabilią situaciją. Tačiau gyvename pasaulyje, kuriam būdingas didelis neapibrėžtumas. Todėl pabrėžiame, kad jei matysime pokyčių, kurie nutols nuo mūsų bazinės prognozės, prireikus koreguosime pinigų politiką.
Kokiomis aplinkybėmis ECB galėtų vėl padidinti palūkanų normas?
Mūsų bazinis scenarijus, kurį pateikėme gruodžio mėnesį, numato infliaciją, kuri kelerius metus bus daugiau ar mažiau tikslinė, augimą, artimą potencialiam, ir žemą bei mažėjantį nedarbą. Tokiomis aplinkybėmis nėra jokių diskusijų dėl trumpalaikių palūkanų normų. Dabartinis palūkanų normos lygis atitinka bazinį lygį ateinantiems keleriems metams. Tačiau jei matysime pokyčius bet kuria kryptimi, reaguosime. Viena vertus, daugelis pokyčių, kurie vidutinės trukmės laikotarpiu galėtų nustumti infliaciją žemiau tikslinės ribos, reikštų ekonomikos sulėtėjimą. Kita vertus, pokyčiai, kurie infliaciją pakelia aukščiau mūsų vidutinės trukmės tikslo, paprastai reikštų ekonomikos pagreitėjimą. Tačiau leiskite man pabrėžti, kad pagal mūsų bazinį scenarijų ekonomika auga potencialaus augimo zonoje. Taigi, norėdami būti aukščiau bazinio lygio, turėtume matyti reikšmingą ekonomikos pagreitėjimą. Kitas scenarijus būtų didelis pasaulio ekonomikos sutrikimas, labiau panašus į tą, kurį matėme 2021–2022 m., sukurdamas didelius trukdžius ir sutrikdydamas pasaulines tiekimo grandines. Tačiau tai labiau košmariškas scenarijus, turintis ir recesijos poveikį.
Užsiminėte apie susiskaldymą. Praėjus maždaug metams po JAV administracijos vadinamosios „Išlaisvinimo dienos“, pasaulinė prekyba vis dar patiria spaudimą. Kaip tarifai paveikė euro zonos ekonomikos augimo ir infliacijos perspektyvas? Ar buvo kokių nors antrinių pasekmių?
Dar tik sausis, dar net metai nepraėjo. Sprendimas dėl faktinių dvišalių JAV ir ES tarifų buvo priimtas praėjusią vasarą. Apskritai Jungtinėms Valstijoms efektyvūs tarifai pasirodė esą mažesni nei baimintasi per pirmąjį pranešimą praėjusių metų balandį, dėl išimčių ir panaikinimų pagrindiniuose sektoriuose. Žinoma, daugeliui Europos įmonių tai buvo žalingas šokas, tačiau didelė JAV vidaus paklausa iš dalies kompensavo poveikį, leisdama daugeliui įmonių perkelti išlaidas Amerikos klientams. Lemiamas veiksnys buvo JAV dolerio elgsena: praėjusiais metais nematėme dolerio stiprėjimo, o veikiau silpnėjimo. Investuotojai iš naujo įvertino savo JAV dolerio pozicijas po naujos JAV administracijos politikos, todėl euras pabrango nuo maždaug 1,08 JAV dolerio praėjusių metų kovą iki 1,18 JAV dolerio birželį, o vėliau stabilizavosi ties maždaug 1,16–1,18 JAV dolerio santykiu. Šis pabrangimas yra disinfliacinis poveikis euro zonai.
Jei šis susiskaldymas tarp Jungtinių Valstijų, Europos, Kinijos ir besiformuojančių ekonomikų taptų struktūrinis, kaip tai pakeistų ECB požiūrį į vidutinės trukmės infliacijos perspektyvas?
Matome nutolimą nuo grynai daugiašalio požiūrio į globalizaciją, bet nematau grįžimo prie visiško izoliacionizmo. Visos šalys pripažįsta, kad labai svarbu išlaikyti labai didelį tarptautinės prekybos mastą. Matėme, kaip Jungtinės Valstijos atšaukė kai kuriuos svarbiausius tarifus Kinijai. Taip pat matėme, kaip Europa ieško naujų prekybos susitarimų, tokių kaip „Mercosur“. Taigi dabar turime daugiapakopę prekybos sistemą. Mums tai tikriausiai reiškia didesnį nepastovumą. Turime suprasti, ar šokas yra trumpalaikis, ar vidutinės trukmės. Šie veiksniai veikia tiek paklausą, tiek pasiūlą: jei įmonė praranda eksporto rinką, ji sumažina investicijas (neigiamas paklausos poveikis); jei ji praranda pagrindinį tiekėją, sumažėja jos gamybos pajėgumai (pasiūlos poveikis). Jei būtų įvertinta, kad šie veiksniai nuolat didina infliaciją bet kuria kryptimi, tai paveiktų pinigų politiką.
Kiek Federalinio rezervo politika šiandien turi įtakos ECB sprendimų priėmimui?
Sakyčiau, kad vyrauja platus sutarimas, jog geriausias rezultatas pasaulio ekonomikai yra tai, kad kiekvienas centrinis bankas atliktų savo darbą. Taigi JAV federalinio rezervo sistema įgyvendina savo kainų stabilumo tikslą ir užimtumo užtikrinimo įgaliojimus. Jei federalinis rezervas sutelkia dėmesį į savo įgaliojimus, tai leidžia mums ECB sutelkti dėmesį į savo įgaliojimus. Žinoma, mes atsižvelgiame į tai, kas vyksta Jungtinėse Valstijose, bet mes nesame dolerizuotas žemynas. Mums svarbios finansinės ir makroekonominės sąlygos euro zonoje. Mes kontroliuojame savo politikos palūkanų normos pokyčius. Natūralu, kad FED sprendimai daro poveikį pasaulinėms rinkoms: jie daro įtaką ilgalaikėms palūkanų normoms, tarptautinėms finansinėms sąlygoms ir valiutų kursams. Tai svarbu, bet mums iš tikrųjų svarbūs Europos fundamentiniai rodikliai. Jei federalinis rezervas įvykdys savo įgaliojimus, tai mums būtų sveikintina. Mums būtų ekonomiškai sunku, jei infliacija JAV negrįžtų į tikslinį lygį arba jei finansinės sąlygos Jungtinėse Valstijose peraugtų į didėjančią termino priemoką. Dolerio vaidmens būsimo įvertinimas taip pat galėtų būti savotiškas finansinis šokas eurui. Taigi yra scenarijų, kai, jei federalinis rezervas nukryptų nuo savo įgaliojimų, tai sukeltų problemą. Bet vėlgi, manau, kad ankstesni rezultatai rodo, jog Federalinis atviros rinkos komitetas iš tikrųjų sutelkė dėmesį į savo įgaliojimus.
Kalbant apie Federalinį rezervų banką, išpuoliai prieš Jerome’ą Powellą tęsiasi. Kiek svarbus šiandien yra centrinio banko nepriklausomumas?
Turime dešimtmečius kauptų empirinių įrodymų, rodančių, kad pinigų politika geriausiai vykdoma nepriklausomais, technokratiniais pagrindais. Visiems geriau, jei infliacija palaikoma apie 2 % tikslinį lygį. Centrinio banko nepriklausomumas apsaugo pinigų politikos sprendimus nuo trumpalaikio politinio spaudimo, vadovaujantis aiškiu teisiniu įgaliojimu, kuriuo vadovaujamasi priimant sprendimus.
Liekant prie Jungtinių Valstijų temos, akcijų rinkos vertinimai pasiekė rekordines aukštumas. Ar bijote staigios korekcijos? Ir jei taip, kokios būtų pasekmės Europai?
Dirbtinis intelektas (DI) iš tiesų gali padidinti produktyvumą, ir rinka reaguoja atitinkamai, nustatydama, kurios įmonės greičiausiai iš to laimės. Tačiau galime išskirti du korekcijos scenarijus. Šiandien matome, kad pirmaujančios įmonės daug investuoja į dirbtinį intelektą, o rinka apdovanoja tas, kurios, jos manymu, gaus naudos. Jei pagrindinis DI potencialas išliks nepakitęs, bet investuotojai pakeis savo nuomonę apie tai, kas „laimės“ lenktynes, matysime finansinę korekciją, kuri paveiktų šių akcijų savininkus, įskaitant Europos investuotojus, tačiau jos ekonominis poveikis būtų ribotas.
Blogiausias scenarijus būtų toks, jei paaiškėtų, kad dirbtinis intelektas nėra toks „revoliucinis“, kokio visi tikisi. Jei dirbtinis intelektas nuviltų produktyvumo padidėjimo ir sąnaudų mažinimo prasme, be rinkos korekcijos, matytume ir ekonominę korekciją, dėl kurios smarkiai sumažėtų investicijos. Šiuo metu sunku įžvelgti tiesioginį veiksnį, tačiau tai gali įvykti. Tačiau visa tai vyks per kelerius metus.
Kalbėjome apie pereinamąjį pasaulį. Ar Kinija, turėdama perteklinius gamybos pajėgumus, yra disinfliacinė jėga, ar struktūrinė rizika?
Europoje aiškiai matėme mažesnes importo iš Kinijos kainas. Tai reiškia, kad visame pasaulyje konkuruojančios Europos įmonės taip pat turi koreguoti savo kainas, jei nori išlaikyti rinkos dalį. Be to, euras pabrango. Pasaulis nori, kad Kinijos gamybos pajėgumų augimas būtų lydimas vidaus paklausos stiprėjimo. Labiau subalansuotai pasaulio ekonomikai reikia, kad pasiūlos plėtra Kinijoje būtų derinama su didesnėmis eksporto galimybėmis į Kinijos rinką, įskaitant paslaugų eksportą.
Europa turi konkurencingumo problemą, ypač gamybos sektoriuje. Kiek tai yra makroekonominė problema, o kiek – struktūrinė ir todėl ne ECB kompetencijoje?
Konkurencingumas galbūt nėra pats tinkamiausias žodis, aš jį apibūdinčiau kaip „dinamiškumą“. Šiandien dinamiškiausias sektorius yra technologijos, ir Europa šioje srityje neturi pakankamai stiprios pozicijos. Be to, Kinija pakilo technologinio sudėtingumo laiptais, siūlydama patikimas alternatyvas Europos produktams. Turime labiau orientuoti Europos ekonomiką į augimą, mažindami priklausomybę nuo eksporto ir labiau sutelkdami dėmesį į vidaus paklausą. Matome teigiamų signalų: Europos įmonės pradeda prisitaikyti, pavyzdžiui, investuodamos į dirbtinį intelektą. Labai svarbu nustatyti naudojimo atvejus, kai dirbtinis intelektas gali padidinti produktyvumą, ir dinamiškai reaguoti į šią naują pasaulinę aplinką.
Kokie yra trys pagrindiniai euro zonos prioritetai 2026 m.?
Pirma, bendrosios rinkos stiprinimas, ypač paslaugų, energetikos ir telekomunikacijų srityse. Antra, taupymo ir investicijų sąjungos kūrimo užbaigimas, siekiant pagerinti Europos ekonomikos finansavimą. Ir trečia, skaitmeninio euro projekto pažanga, kurį vis labiau laikau esminiu Europos pinigų autonomijos komponentu sparčiai besikeičiančioje finansų sistemoje.
Pagrindinės ECB palūkanų normos
Atsakomybės apribojimas Atkreipkite dėmesį, kad susijusių temų žymos šiuo metu prieinamos tik pasirinktam turiniui.
Europos Centrinis Bankas
Ryšių generalinis direktoratas
60314 Frankfurtas prie Maino, Vokietija
+49 69 1344 7455
Leidžiama atgaminti, jei nurodomas šaltinis.
Šaltinis: https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2026/html/ecb.in260116~17d99e5abc.en.html
